板塊分化：板材、特鋼板塊表現相對抗跌。

板塊表現，2021年普鋼板塊歸母凈利均值增93.2%，特鋼增81.6%，鋼管降25.9%；2022年一季度普鋼板塊歸母凈利均值降31.5%，特鋼降0.6%，鋼管降25.1%；

普鋼內部表現，2021年普鋼板塊長材代表企業歸母凈利均值增34.2%，板材增101.6%；2022年一季度普鋼板塊長材代表企業歸母凈利均值降38.6%，板材代表企業降22.3%；

盈利表現的差別主要源于行業景氣程度與產品結構兩方面，一方面，行業景氣程度分化逐步顯著，去年能源油氣、多數制造業繼續處于高景氣狀態，而建筑行業需求仍低迷，帶動相關上游鋼企盈利分化加?。涣硪环矫妫S行業政策指引方向，部分鋼企產品結構逐步向優特鋼、品牌鋼、特殊鋼等高附加值產品傾斜，其盈利能力呈現出抗

周期狀態；

鋼企盈利在產業鏈中比重降至低位，后續或逐步提升。自供給側改革推進起，鋼鐵行業利潤在產業鏈中的占比逐年提升，并在2018年達到峰值，隨著粗鋼產量的增長，鋼企盈利占比逐年下降，并在2022年一季度降至低點；盈利占比源于稀缺性，隨著礦山復產、煤炭保供的持續推進，產量嚴控下的加工能力逐步稀缺，其在產業鏈中的話語權也有望提升；

行業主線由供給主導重回需求邏輯。2021年粗鋼產量調控政策影響粗鋼產量前高后低，供給波動主導鋼價及盈利變動方向，2022年調控延續去年壓減方向的同時，鋼企有著更明晰的預期，隨著發改委摸底粗鋼壓減考核基數等政策的推進，行業逐步進入壓減產量的新階段，后續粗鋼產量調控或成常態，供給彈性進一步缺失，需求主導市場變動方向：一方面，在穩增長政策推進下，噸鋼盈利有望受需求驅動回升，疊加產量“有保有壓”導向，部分鋼企有望迎來類似2018年的量利齊升階段，另一方面，需求驅動帶來的ROE回升穩定性更強，有助于行業整體估值修復；

后市展望：供需格局有望持續改善。年初以來鋼材表觀消費始終處于較為低迷狀態，其中季節性因素以及疫情管控因素導致需求有所推遲，但同時基建投資持續高增，專項債發行速度進一步加快，各項穩地產、穩消費政策正在逐步實行，在疫情管控逐步寬松的背景下，鋼材消費有望呈現前低后高的格局；“十四五”期間，鋼鐵行業碳達峰目標后置給行業轉型帶來更大空間，同時穩增長政策仍有望帶動行業需求顯著復蘇，同時隨著行業內企業兼并重組的推進，行業集中度有望進一步提高，鋼鐵行業有望邁入產業集中與盈利復蘇的新階段；

投資建議：建議關注具有顯著區位優勢、產品結構不斷改善的華菱鋼鐵與新鋼股份、顯著受益穩增長的長材彈性標的方大特鋼，受益城市管網改造與水利建設的新興鑄管、金洲管道，以及受益汽車行業需求改善和兼并重組趨勢的行業龍頭寶鋼股份；繼續推薦兼具技術壁壘與高成長特性的甬金股份，建議關注產品逐步高端化的鋼管標的久立特材；

風險提示：國內產量調控政策超預期、下游需求不及預期、原料價格超預期上漲。